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IPO新政的兩大敗筆

作者: 曹中銘  上傳時間:2014-02-12  瀏覽:17
   毫無疑問,五年之內的第四次新股發行制度改革并沒有取得預期中的效果。《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》不僅沒有根除廣受詬病的高價、高市盈率、高超募的“三高”弊端,反而產生了高價、高市盈率、高價套現的“新三高”問題。即使是《關于加強新股發行監管的措施》這個“補丁”及時推出,亦仍然如此。

    奧賽康既是“新三高”發行的一個“標本”,更是刺破IPO新政“泡沫”的一把“利劍”。其實,即使沒有“奧賽康”,也會有其它發行人發生同樣的故事。只不過,奧賽康在IPO重啟的第二周即開始“犯上作亂”,高價高市盈率發行并且控股股東套現的勢頭過于兇猛,才遭到市場對IPO新政的質疑,也最終導致監管層的痛下殺手。

    與前幾次IPO改革不同,此次IPO新政一公布,市場上更多的是叫好聲。然而,魔鬼藏在細節中。是騾子是馬,拉出來遛遛即可見分曉。回頭看,奧賽康呈現出的“新三高”現象,無疑是IPO新政的畸形產物,其最后遭遇被暫緩發行的命運,則是市場監管的必然。事實上,從奧賽康等多家公司的暫緩發行,到《關于加強新股發行監管的措施》的發布,再到監管部門對新股詢價、定價過程的抽查,都凸顯出IPO新政存在軟肋。

    此次IPO重啟,在眾多公司紛紛啟動發行背景下,更是檢驗IPO新政到底如何的一塊“試金石”。從具體措施上看,新股發行越來越“市場化”,但如果“市場化”的舉措不盡合理,那么必將產生負面效應。筆者以為,客觀上,IPO新政存在兩大敗筆。

    第一大敗筆是老股轉讓與新股發行數量的比例沒有進行硬性規定。IPO新政規定,發行人應根據募投項目資金需要量合理確定新股發行數量,新股數量不足法定上市條件的,可以通過轉讓老股增加公開發行股票的數量。新股發行超募的資金,要相應減持老股。發行人按需融資,超募即減持老股,沒有規定兩者的比例,顯得更加“市場化”,但也為別有用心者所用而埋下伏筆。

    新股發行制度改革重在發行新股或如何更好地發行新股上,一些發行人利用該規定本身的漏洞,最終使老股轉讓數量大大超過新股發行數量,新股發行的重點卻變成了老股轉讓,不僅使新股發行顯得“頭重腳輕”,更有本末倒置之嫌。而從數據上觀察,老股轉讓占比較高的公司,其發行市盈率就較高,亦即其實現了高價發行。如新寶股份發行市盈率30.08倍,未超募無老股減持;我武生物發行市盈率39.31倍,老股減持占發行量的56.44%;安控股份發行市盈率39.54倍,老股減持占發行量的63.15%;全通教育發行市盈率51.37倍,老股減持占發行量70.55%;奧賽康發行市盈率67倍,老股減持占發行量78.61%。可見,發行價格、發行市盈率與老股轉讓比例呈正相關。

    IPO新政第二大敗筆即為主承銷商放權后,監管、約束等措施沒有有效跟進,結果導致新股網下配售過程中存在利益輸送等違規行為。IPO新政規定,引入主承銷商自主配售機制。網下發行的股票,由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售。主承銷沒既然能夠“自主配售”,那么網下適格詢價對象誰多配點,誰少配點,誰一股都不給,自然是主承銷商說了算,那么,像我武生物網下發行時,出現不同機構或個人獲配比例相差懸殊的情形也就不意外了。不僅如此,因為主承銷商手握配售大權,也導致機構投資者與主承銷商之間出現“勾兌”的勾當,也有的詢價對象與主承銷商之間形成利益聯盟以共進退,這些現象極大地踐踏了市場的公平,也損害了其它投資者的利益。

    其實,即便是《關于加強新股發行監管的措施》的出臺,并不能從根本上解決問題,反而遭到監管層再次行政干預新股發行的質疑。筆者以為,重要的是對兩大敗筆進行完善,其一,規定老股轉讓數量占比不得超過發行量的30%,其二,網下配售時,取消主承銷商的自主配售權,在剔除一定比例的申購量后,對所有適格投資者實行比

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關鍵字: IPO

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